私募股權（PE）不必然等同龐氏騙局，但部分高槓桿併購與滾入式整合，若分配主要靠再融資或新債維持、自由現金流長期不足，確實會呈現「像龐氏」的循環特徵。本文用槓桿、估值調整、多重估值套利與分配再資本化的機制，拆解為何會被類比、哪些情況更需要警惕。